來源：中國會計(jì)報(bào) 作者：劉星

上市公司比較法，是將評估對象與可比上市公司進(jìn)行比較，以確定評估對象價(jià)值的評估方法。由于可比交易案例比較法通常難收集到恰當(dāng)?shù)目杀冉灰装咐�且較難判定交易中是否存在影響正常交易的特殊因素，故上市公司比較法是應(yīng)用市場法評估企業(yè)價(jià)值時(shí)更常用的方法。

應(yīng)用前提重在“可比”

這個(gè)方法的應(yīng)用前提是能找到可以用作比較的上市公司，重在“可比”。一般選擇可比上市公司應(yīng)著重考慮兩大前提。

一是選擇的可比上市公司應(yīng)該具有一定時(shí)間的上市交易歷史。由于需要采用可比公司的大量數(shù)據(jù)，就需要較長期間的股票交易歷史數(shù)據(jù)，因此選作可比公司的案例應(yīng)具有較長時(shí)間的上市交易歷史。在實(shí)務(wù)中，一般要求用作可比上市公司的上市時(shí)間距評估基準(zhǔn)日不低于兩年，并在基準(zhǔn)日近期股票交易價(jià)格沒有異動(dòng)。

二是選擇的可比上市公司應(yīng)是單一的A股公司。通常評估企業(yè)為境內(nèi)企業(yè)。其股權(quán)交易市場在國內(nèi)，應(yīng)選擇能代表國內(nèi)交易市場價(jià)值的國內(nèi)上市公司，即純粹的單一A股公司。要結(jié)合委估企業(yè)實(shí)際，對可比上市公司進(jìn)行遴選，最終確定3家至6家可比上市公司為宜。

先選取兩三年內(nèi)經(jīng)營范圍一致或者近似的上市公司，以確定可比上市公司經(jīng)營的長期性和穩(wěn)定性。之后，選取生產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)或近似的可比上市公司。在實(shí)際操作中，可比上市公司的生產(chǎn)規(guī)�？赡軙�和委估企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模存在一定差距，需要對存在差異的生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行適當(dāng)修正。因此考慮生產(chǎn)規(guī)模選取可比上市公司時(shí)，這一條件可以適當(dāng)放寬。然后，選取成長預(yù)期相當(dāng)?shù)目杀壬鲜泄�司。主要是考慮預(yù)期增長率，即要求未來成長性相當(dāng)以增加可比性。如果未來成長性存在差異，就需要修正預(yù)期增長率，因此在作成長性因素考慮時(shí)可以適當(dāng)放寬條件。最后，選取經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面可比的上市公司。這些因素可以作為選取可比上市公司時(shí)的輔助考慮因素。

確定調(diào)整事項(xiàng)

確定了可比上市公司后，需要對可比上市公司和委估企業(yè)進(jìn)行對比調(diào)整。這是可比分析和評估計(jì)算的基礎(chǔ)，主要包括會計(jì)政策差異調(diào)整和特殊事項(xiàng)調(diào)整。

會計(jì)政策差異調(diào)整主要包括存貨成本核算、固定資產(chǎn)折舊、收入確認(rèn)、稅收等方面的差異調(diào)整�？梢酝ㄟ^本年度以及歷史年度審計(jì)報(bào)告獲取可比上市公司的相關(guān)信息。建議在各家可比公司會計(jì)政策一致的情況下，根據(jù)各家各年的財(cái)報(bào)情況調(diào)整委估企業(yè)的相應(yīng)年度財(cái)報(bào)。如各家會計(jì)政策存在差異，可根據(jù)委估企業(yè)各年財(cái)報(bào)調(diào)整各家可比公司相應(yīng)年度財(cái)報(bào)。難以獲取足夠信息調(diào)整上述差異時(shí)，一旦上述政策變動(dòng)對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生的影響較大，應(yīng)考慮選用受政策影響小的價(jià)值比率。

特殊事項(xiàng)調(diào)整主要包括非經(jīng)常性項(xiàng)目調(diào)整和非經(jīng)營性及溢余資產(chǎn)調(diào)整。非經(jīng)營性項(xiàng)目調(diào)整主要包括停止經(jīng)營業(yè)務(wù)、一次性重組成本、歷史上形成的商譽(yù)攤銷、其他一次性費(fèi)用等。受突發(fā)不可控事件影響的項(xiàng)目也應(yīng)作為非經(jīng)營性項(xiàng)目調(diào)整�？紤]非經(jīng)營性項(xiàng)目及溢余資產(chǎn)的影響，通常是將可比上市公司和被評估企業(yè)財(cái)報(bào)中的非經(jīng)營性、溢余資產(chǎn)及相關(guān)的收入、支出先進(jìn)行剔除，然后在最終計(jì)算結(jié)果中加回。特別需要注意的是，要分析納入評估計(jì)算范圍的各年財(cái)報(bào)，按報(bào)表科目逐一單獨(dú)識別出非經(jīng)營性及溢余資產(chǎn)。

對于可比上市公司，需要結(jié)合比較年度的財(cái)務(wù)報(bào)表及其附注，對非經(jīng)營性、溢余資產(chǎn)及相關(guān)的收入、支出進(jìn)行調(diào)整。比較容易調(diào)整的是其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款中的關(guān)聯(lián)方往來款。而對于其他科目需要結(jié)合科目性質(zhì)和具體內(nèi)容確定，如“固定資產(chǎn)清理”科目。無論會計(jì)政策差異調(diào)整還是特殊事項(xiàng)調(diào)整，都要既包括被評估企業(yè)，又包括選定的可比上市公司，原則一致，口徑一致。

計(jì)算各種價(jià)值比率

計(jì)算價(jià)值比率時(shí)應(yīng)注意其內(nèi)涵的一致性，即被評估企業(yè)和可比上市公司分子的確定口徑和分母的確定口徑一致。在具體計(jì)算時(shí)，要考慮剔除會計(jì)政策或會計(jì)估計(jì)方式差異因素和非經(jīng)營、溢余資產(chǎn)后的影響。還要結(jié)合被評估企業(yè)和可比上市公司在財(cái)務(wù)績效、規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、成長性等方面差異，調(diào)整被評估企業(yè)的價(jià)值比率。

確定價(jià)值比率時(shí)，可以參考可比行業(yè)的績效評價(jià)指標(biāo)。這便于明晰被評估企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在行業(yè)中的水平，對價(jià)值比率進(jìn)行相對合理的調(diào)整。

一般確定價(jià)值比率應(yīng)選擇與股票價(jià)格相關(guān)程度較高的價(jià)值比率，又要考慮特殊情況的處理。通常制造業(yè)企業(yè)可以考慮選擇市盈率乘數(shù)，商品流通業(yè)和服務(wù)業(yè)可以考慮選擇市銷率乘數(shù)，銀行業(yè)和教科行業(yè)可以考慮選擇市凈率乘數(shù)，醫(yī)院可以考慮選擇收入乘數(shù)。

要綜合衡量企業(yè)價(jià)值，可以結(jié)合被評估企業(yè)的實(shí)際情況在多種價(jià)值比率指標(biāo)中加權(quán)計(jì)算。如果經(jīng)比較只宜采用一種價(jià)值比率，也可以立足于基準(zhǔn)日，兼顧企業(yè)歷史年度的同類價(jià)值比率水平，采用合理的比例綜合計(jì)算出最終的價(jià)值比率。

在得到價(jià)值比率的基礎(chǔ)上，計(jì)算出被評估企業(yè)全投資的評估價(jià)值，并考慮正常經(jīng)營所需營運(yùn)資金與基準(zhǔn)日實(shí)際擁有營運(yùn)資金的差異調(diào)整、不可流通折扣、控股股溢價(jià)、少數(shù)股東權(quán)益等因素，確定被評估企業(yè)的市場價(jià)值。

需要特別提醒的是，如果在運(yùn)用市場法的同時(shí)采用了收益法評估，則市場法中計(jì)算營運(yùn)資金的規(guī)則應(yīng)和收益法中計(jì)算營運(yùn)資金的規(guī)則一致。

作者單位：沃克森（北京）國際資產(chǎn)評估有限公司