一場原本普通的直播，卻成為泡泡瑪特今年最刺眼的轉折點。

　　11 月 6 日晚，兩名直播工作人員的一句“79 確實貴”“沒事，會有人買單”，像是扎破了一層看不見的泡沫，讓品牌和用戶之間的信任突然緊繃起來。

　　諷刺的是，就在同一天，公司市值仍逼近 3000 億港元，但與 8 月的巔峰相比，已經蒸發(fā)了千億。

　　資本的冷意和粉絲的質疑，正同時落在這個潮玩巨頭身上。

　　01 業(yè)績亮眼，但市場不再盲目狂熱

　　如果只看數(shù)據(jù)，泡泡瑪特的成績依舊耀眼：

　　第三季度收入同比翻兩倍，海外市場更是高達三倍以上的增速。

　　放在任何消費品公司身上，這都是“教科書級別”的增長曲線。

　　但資本市場并沒有給出相對應的熱情回應。

　　財報公布當天股價下跌，隨后更持續(xù)回調超過三成。

　　問題不是增長本身，而是增長背后的“確定性”。

　　投資者開始冷靜地問：

　　——泡泡瑪特未來的故事，到底講得通嗎?

　　02 LABUBU，把泡泡瑪特推上高峰，也推向單一化風險

　　如果要為泡泡瑪特今年的增長找一個核心變量，那一定是 LABUBU。

　　這個原本在眾多 IP 中并不顯眼的小怪物，在短短兩年里變成公司營收的支柱。

　　今年上半年，LABUBU 系列貢獻了近 35% 的收入，比過去任何一個階段都更“依賴”。

　　這種增長固然令人羨慕，卻也讓泡泡瑪特站上了一個非常微妙的位置——

　　當增長高度依賴單一 IP 時，任何風吹草動都會被放大。

　　潮玩不是食品日化，不是高復購剛需品;

　　IP 也不是農產品，靠擴產和降價就能解決問題。

　　IP 的生命力，本質來自審美、文化、創(chuàng)意和稀缺性，而這些都難以通過“增產”保證持續(xù)。

　　03 價格體系的回落，是市場情緒也是供需反應

　　LABUBU 的二級市場變化，是最直觀的信號。

　　曾經最高炒到上萬元的款式，如今只需不到一成的價格。

　　這不是簡單的“跌價”，而是情緒的迅速冷卻。

　　與其說是粉絲跑了，不如說供給端的擴張過于迅速。

　　今年夏天，多地工廠的產能被大幅拉升，毛絨類單月產量翻倍，LABUBU 的日產能甚至達到 10 萬只。

　　當稀缺被消解，原本撐起價格的“神秘感”“參與門檻”“期待值”都會被削弱。

　　潮玩從來不是必需品，而是情緒消費。

　　一旦情緒失衡，價格就會先一步反應。

　　04 新系列難以接棒，爆款難以復制

　　為了延續(xù)熱度，泡泡瑪特不斷推出 LABUBU 的延伸系列，如“心底密碼”等迷你版本。

　　但從市場反饋看，這些新品沒有再現(xiàn)當初 LABUBU 那種“一盒難求”的盛況。

　　價格快速下跌、流通意愿減弱、盲盒熱度下降，這些信號都說明一個問題：

　　LABUBU 是偶然的成功，而不是可規(guī)模化復制的公式。

　　公司當然在嘗試培養(yǎng)“下一只 LABUBU”，但目前的數(shù)據(jù)告訴我們：

　　星星人等其他 IP 的占比仍然有限，距離“接棒”還有不小差距。

　　05 海外增長強勁，但仍逃不脫 LABUBU 依賴

　　海外市場確實為泡泡瑪特打開了新增長，但結構上依舊高度集中：

　　不少地區(qū)的增長，依然是被 LABUBU 拉動。

　　這意味著：

　　海外不是“第二增長曲線”，而是“LABUBU 的第二戰(zhàn)場”。

　　一旦 LABUBU 的全球熱度回落，海外增長也會隨之面臨挑戰(zhàn)。

　　06 直播事故：不是一句“吐槽”，而是情緒爆點

　　再回到直播事故。

　　網友爭議的不是員工說了什么，而是品牌在定價和價值認知上的“斷層”。

　　泡泡瑪特的毛利率超過 70%，屬于消費品行業(yè)的絕對高位。

　　消費者愿意為 IP、為情緒、為潮流付費，但前提是——

　　品牌必須建立起一種“我值得”的共識。

　　當直播間里的“隨口一句”，與用戶心里隱隱的懷疑疊加，就會變成一次信任危機。

　　品牌的增長可以依賴爆款，

　　但信任從來不能依賴偶然。

　　07 LABUBU神話之后，泡泡瑪特該講什么故事?

　　當 IP 熱度退潮，當二級市場不再狂熱，當產能不再稀缺，當資本不再盲目，泡泡瑪特面臨的核心問題只有一個：

　　除了 LABUBU，它還有多少內容可講?

　　IP 體系的持續(xù)打造、藝術家生態(tài)、數(shù)字化經營、全球本土化、多 IP 戰(zhàn)略……

　　這些曾經被視為未來方向的布局，現(xiàn)在都被 LABUBU 的巨大光環(huán)暫時掩蓋。

　　但 LABUBU 終有一天會退潮，

　　而品牌必須在潮水尚未完全退去之前，讓市場看到下一階段的確定性。

　　泡泡瑪特過去幾年證明過自己能打造爆款，

　　如今需要證明的，是能否讓爆款成為“能力”，而不是“運氣”。

　　結語：

　　潮玩行業(yè)曾因情緒消費而大起，也可能因情緒波動而大落。

　　泡泡瑪特站在一個分水嶺上——

　　是繼續(xù)依賴單一 IP 的神話，還是走向真正的國際潮玩品牌。

　　市場已經給出了警示，

　　未來的答案，只有泡泡瑪特自己能給。